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央行周小川行長(zhǎng)的歷次集中表態(tài)都可以看作是宏觀政策的風(fēng)向標(biāo)。去年年初周行長(zhǎng)提及居民杠桿率仍有空間之后，中國(guó)房地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)展迅速。而十九大前后，周小川行長(zhǎng)接連就金融風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)厲表態(tài)后，金融監(jiān)管風(fēng)暴如期而至。如嚴(yán)厲資管新規(guī)出爐、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加深、房地產(chǎn)信貸收緊等意味著十九大后，強(qiáng)監(jiān)管已是接下來(lái)經(jīng)濟(jì)工作的重要基調(diào)。

那么，未來(lái)防風(fēng)金融風(fēng)險(xiǎn)有哪些重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注，監(jiān)管風(fēng)暴還會(huì)延伸至何處？通過(guò)分析周小川行長(zhǎng)變調(diào)金融杠桿的系列講話以及十九大后周行長(zhǎng)解讀文章《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》，可以有所收獲。

悉數(shù)周行長(zhǎng)表態(tài)的反差

近一段時(shí)間，周行長(zhǎng)在IMF年會(huì)、G30國(guó)際銀行業(yè)研討會(huì)以及十九大中央金融系統(tǒng)代表團(tuán)接受媒體采訪時(shí)罕見(jiàn)地在談及中國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)話題時(shí)并非諱莫如深，反而多次談及防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與避免“明斯基時(shí)刻”，在其近日署名文章《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》中，更是系統(tǒng)性的闡述了當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵、成因以及應(yīng)對(duì)方式。

在筆者看來(lái)，周行長(zhǎng)本輪警告非同尋常，一是嚴(yán)厲程度超出預(yù)期，與周行長(zhǎng)在以往與外界交流中一貫呈現(xiàn)的溫和形象略有出入，二是寫(xiě)作風(fēng)格變化較大，“金融大鱷”、“內(nèi)鬼”、“火中取栗”等帶有明顯的感情色彩詞匯是在其早前文章中罕有的。讓人不禁聯(lián)想起此前證監(jiān)會(huì)主席劉士余大批“資產(chǎn)管理人不能當(dāng)土豪、妖精、害人精”類(lèi)似言論。而自證監(jiān)會(huì)主席做出上述批示之后，保險(xiǎn)行業(yè)的監(jiān)管風(fēng)暴與反腐進(jìn)入高潮。

與此同時(shí)，筆者發(fā)現(xiàn)，周行長(zhǎng)本輪對(duì)去杠桿的表態(tài)與去年年初有明顯不同之處。記得去年年初，周小川行長(zhǎng)2016年在G20央行行長(zhǎng)會(huì)議時(shí)的講話時(shí)提到：個(gè)人住房加杠桿邏輯是對(duì)的。住房貸款應(yīng)該有大力發(fā)展的階段。個(gè)人住房貸款在銀行總貸款的比重還是偏低的，有的國(guó)家占到40%-50%，中國(guó)只有百分之十幾，所以銀行覺(jué)得還是比較安全的產(chǎn)品，所以有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，在2016年兩會(huì)后召開(kāi)的中國(guó)發(fā)展高層論壇上，周行長(zhǎng)再次提到，中國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率高。一般國(guó)家在GDP的20%—30%左右，中國(guó)去年的總儲(chǔ)蓄率還是46%點(diǎn)多，其中居民部門(mén)在35%以上，上述表態(tài)在當(dāng)時(shí)被稱(chēng)為決策層對(duì)個(gè)人住房加杠桿的背書(shū)。

實(shí)際上，在筆者看來(lái)，周行長(zhǎng)巨大轉(zhuǎn)變的背后確實(shí)透漏了政策風(fēng)向的轉(zhuǎn)變，即決策層在不同時(shí)點(diǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷與防范金融風(fēng)險(xiǎn)定位已經(jīng)發(fā)生巨大改變?；叵肴ツ昴瓿?，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于下行區(qū)間，外需不振，民間投資持續(xù)下滑，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力陡增，三四線城市房地產(chǎn)大量積壓，一二線城市樓市也維持低迷，地方財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)困難，拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此背景下，樓市去庫(kù)存被當(dāng)作“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要手段提出，配合支持個(gè)人購(gòu)房的政策，如降低稅收、放松貸款等相繼推出，周行長(zhǎng)當(dāng)時(shí)的表態(tài)符合去年年初樓市去庫(kù)存的大背景。

其后事態(tài)的發(fā)展超乎預(yù)期。眾所周知，中國(guó)樓市經(jīng)歷了一輪快速上漲，甚至出現(xiàn)了房地產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂，而在去年930一二線城市房地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái)之后，三四線城市再度接過(guò)樓市上漲的接力棒，銷(xiāo)售火爆，價(jià)格攀升。短短一年內(nèi)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了由市場(chǎng)過(guò)冷而到過(guò)熱的轉(zhuǎn)變。而與此同時(shí)，伴隨著海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)的明顯轉(zhuǎn)好，以及增長(zhǎng)新動(dòng)能的出現(xiàn)，今年前三季度中國(guó)消費(fèi)、投資、凈出口三駕馬車(chē)罕見(jiàn)的同時(shí)發(fā)力，意味著穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性已經(jīng)大大降低，防風(fēng)險(xiǎn)，降杠桿成為經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)。

特別是十九大主要矛盾發(fā)生改變之后，尋求更有質(zhì)量的增長(zhǎng)而非單單追求速度成為新時(shí)代的共識(shí)。在此背景下，周行長(zhǎng)的密集表態(tài)，多部委協(xié)調(diào)監(jiān)管的政策頻發(fā)，體現(xiàn)了新一屆政府對(duì)待未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)工作的主要基調(diào)?？梢钥吹剑粋€(gè)階段，多部委已在協(xié)同行動(dòng)，如住建部會(huì)同央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合部署規(guī)范購(gòu)房融資行為、央行強(qiáng)調(diào)任何金融業(yè)務(wù)都要有牌照，意味著對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)范將持續(xù)深入等等。與此同時(shí)，10月M2、新增信貸與社會(huì)融資規(guī)模均低于預(yù)期，顯示表內(nèi)外政策收緊已然加碼。而一葉知秋，十九大后，十年國(guó)債收益率大幅走高，顯示市場(chǎng)已然洞悉到政策收緊的寒意。

防風(fēng)金融風(fēng)險(xiǎn)有哪些重點(diǎn)領(lǐng)域？

既然防風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)取代穩(wěn)增長(zhǎng)，成為明年經(jīng)濟(jì)工作的主要基調(diào)，那么接下來(lái)，會(huì)有哪些具體體現(xiàn)？結(jié)合周行長(zhǎng)《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》文章，筆者歸納了下文幾大領(lǐng)域作為突破口。實(shí)際上，此輪強(qiáng)監(jiān)管風(fēng)暴落地早于預(yù)期，周行長(zhǎng)文章發(fā)表后不久，文中提到的不少領(lǐng)域，如嚴(yán)厲資管新規(guī)出爐、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管加深、房地產(chǎn)信貸收緊已有所行動(dòng)，顯示了決策層的雷厲風(fēng)行與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決心。

第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿與金融去杠桿并舉。周行長(zhǎng)在《守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“文章”）中提到當(dāng)前杠桿率高主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是實(shí)體領(lǐng)域體現(xiàn)為過(guò)度負(fù)債，企業(yè)部門(mén)的杠桿率已經(jīng)高達(dá)165%，高于國(guó)際警戒線，二是金融領(lǐng)域體現(xiàn)為信用的過(guò)快擴(kuò)張?；诖?，預(yù)計(jì)今年以來(lái)的央行MPA考核會(huì)繼續(xù)完善，信貸增速也難以保持過(guò)高增長(zhǎng)，M2增速或?qū)⒄w保持低位。與此同時(shí)，最新資管新規(guī)直指影子銀行，也是明顯的金融去杠桿舉措。

第二，國(guó)有企業(yè)去杠桿。文章對(duì)國(guó)有企業(yè)債務(wù)嚴(yán)重，“僵尸企業(yè)”市場(chǎng)出清遲緩的現(xiàn)實(shí)直言不諱，而今年中央金融工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)國(guó)有企業(yè)去杠桿是重中之重，這意味著未來(lái)對(duì)待國(guó)企去杠桿以及僵尸企業(yè)的處理將配合國(guó)企改革得以加快，如近期國(guó)資委表態(tài)未來(lái)著力點(diǎn)在于推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部管理、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、重拾資本規(guī)模以及管好企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等四個(gè)方面。

第三，深入對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管。文章提到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)表現(xiàn)便是金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，并提出近年來(lái)不良貸款上升，侵蝕銀行業(yè)資本金和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，意味著未來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)個(gè)體的監(jiān)管會(huì)進(jìn)一步加大。雖然中央金融工作會(huì)議并未賦予央行對(duì)系統(tǒng)性重要銀行以監(jiān)管權(quán)，但強(qiáng)化了央行在宏觀審慎監(jiān)管方面的地位，而十九大貨幣政策與宏觀審慎雙支柱的提出提升了央行在協(xié)調(diào)監(jiān)管方面的職能，或?yàn)閺?qiáng)監(jiān)管打下了伏筆。

第四，房地產(chǎn)領(lǐng)域面臨收緊政策。正如上文所述，周行長(zhǎng)對(duì)于居民杠桿的態(tài)度一年內(nèi)從支持轉(zhuǎn)向擔(dān)憂是顯而易見(jiàn)的，配合同期對(duì)消費(fèi)貸款進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)的清查以及各地相繼推出的嚴(yán)格的限購(gòu)限貸政策，房地產(chǎn)調(diào)控的深入體現(xiàn)了習(xí)近平總書(shū)記對(duì)于“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”的要求，預(yù)計(jì)其后房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸政策仍將從緊，涉及房產(chǎn)稅、共有產(chǎn)權(quán)房等相應(yīng)的房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制會(huì)加快推出。

第五，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管會(huì)深入。文章中提到，目前一些高風(fēng)險(xiǎn)操作打著“金融創(chuàng)新”的幌子，部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以普惠金融為名，行龐氏騙局之實(shí)。上述對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)監(jiān)管表態(tài)是個(gè)非常明顯的信號(hào)。而近期央行金融所所長(zhǎng)孫國(guó)鋒也表態(tài)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，很重要一點(diǎn)是任何金融業(yè)務(wù)都要有牌照，同樣意味著前期互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展較為寬松的環(huán)境或?qū)l(fā)生改變，對(duì)P2P，現(xiàn)金貸等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域會(huì)加強(qiáng)整頓。實(shí)際上，日前停批互聯(lián)網(wǎng)小貸牌照意味著新一輪整治為期不遠(yuǎn)。

第六，強(qiáng)化協(xié)調(diào)監(jiān)管。文章指出跨市場(chǎng)跨業(yè)態(tài)跨區(qū)域的影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，如當(dāng)前一些金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)利用監(jiān)管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴(yán)重。而在早前中央金融工作會(huì)議上提出成立的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，在十九大之后也召開(kāi)第一次會(huì)議，就日后強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，促進(jìn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，保障國(guó)家金融安全等作出部署。

第七，強(qiáng)調(diào)地方政府監(jiān)管職責(zé)。文章提到風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源之一在于隱性剛性兌付，職責(zé)權(quán)利扭曲。而在早前的中央金融工作會(huì)議上，也首度明晰了地方政府的監(jiān)管職責(zé)，并嚴(yán)格屬地問(wèn)責(zé)機(jī)制，其后多地金融辦正在變身金融局，從先前的事業(yè)單位向行政機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變，便體現(xiàn)了強(qiáng)化屬地監(jiān)管的要求。

第八，金融反腐仍將持續(xù)。周行長(zhǎng)文章犀利的提出金融風(fēng)險(xiǎn)源頭之一“少數(shù)金融“大鱷”與握有審批權(quán)監(jiān)管權(quán)的“內(nèi)鬼”合謀，火中取栗，實(shí)施利益輸送”等，與前期決策層加大對(duì)金融監(jiān)管當(dāng)局采取的一系列反腐行動(dòng)相呼應(yīng)，也預(yù)示著去杠桿，防風(fēng)險(xiǎn)背景下，金融反腐仍將一絲不茍地進(jìn)行下去。

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